「為替条項」は杞憂、来年ドル120円突破へ ①

[東京 19日] – 9月半ばから上昇基調が鮮明となったドル円は、10月に入り11カ月ぶりに一時114円台へ上昇した。その後、決算発表前の利食い売りとみられる米株の急落に見舞われ、111円台まで調整したが、来年まで見据えた場合、ドル高・円安の余地は大きく拡大している。
[Tokyo, 19th] – The dollar yen which climbed the upward trend since mid September rose temporarily to the 114 yen level for the first time in 11 months in October. After that, we adjusted to the 111 yen level despite the sharp fall of the US stock which seems to be profit-taking sales before the announcement of earnings results, but the room for the dollar / yen depreciation is greatly expanded when we look forward to next year.

筆者は、今回の米株下落は、長期金利の上方シフトに対する一時的なバリュエーション調整だと判断し、ドル円のメインシナリオをドル高・円安方向へ大幅に上方修正した。2019年末の予測値は120円、年間の高値は124円前後と見込んでいる。
The author decided the temporary valuation adjustment for the upward shift in long-term interest rates, and revised the dollar yen main scenario significantly upward toward the dollar / yen depreciation. The forecasted value at the end of 2019 is 120 yen and the annual high price is around 124 yen.

ドル円の上昇余地が大きいと考える根拠は4つある。
There are four grounds for thinking that there is much room for dollar to rise.

第1に、米連邦準備理事会(FRB)の利上げ継続姿勢の強さである。18年のグローバル景気は、年初から貿易戦争、新興国危機、欧州政治リスクなど、不安要素に取り巻かれていた。しかし、トランプ米大統領が実施した減税効果が表れたこともあり、米国景気は安定した力強さを示し、連邦公開市場委員会(FOMC)メンバーの利上げシナリオが揺らぐことは決してなかった。むしろ、今後の経済指標次第では、利上げ見通しを引き上げる可能性も浮上している
First, the strength of the Federal Reserve’s interest rate hike. From the beginning of the year the global economy in 18 years was surrounded by concerns such as trade war, emerging-country crisis, European political risk and so on. However, due to the appearance of the tax reduction effected by US President Trump, the US economy showed steady strength and the Federal Open Market Committee (FOMC) members’ rate hike scenario never fluctuated. Rather, the possibility of raising the rate hike forecast is emerging, depending on future economic indicators.

第2に、対する日銀は7月31日の「枠組み強化」で、現在の大規模金融緩和を手じまう「出口」が遠いことを強調し、この考えを市場に十分浸透させた
上記2つの要因により、日米金利差拡大の見通しは視界良好となっている。最近は「米株が崩れてもドル円が底堅い」と言われるが、米金利が下がらないことが、ドルを支えている側面が大きい。
Second, the Bank of Japan against the “framework strengthening” on July 31 stressed the fact that the “exit” handling the current large-scale monetary easing is far away, and fully penetrated this idea into the market.
Due to the above two factors, the outlook for expansion of the difference in interest rates between Japan and the United States is good visibility. Recently, “It is said that even if the US stock is collapsed the dollar yen is firm,” but the fact that the US interest rate does not go down is a big aspect that supports the dollar.

第3に、9月末の日米首脳会談では自動車関税や為替に対する言及がなく、「日本が狙い撃ちになる」との円高論が杞憂(きゆう)であることが、再度明らかになった。ムニューシン米財務長官がにわかに持ち出した「為替条項」は世論対策にすぎないとみられる点については後述したい。
Thirdly, at the Japan-U.S. Summit meeting at the end of September, there was no reference to automobile tariffs and currency exchange, and it became clear again that the yen appreciation that “Japan will be aimed at” is a disaster. I would like to see later on what the US Treasury Secretary Muqin Muhshin’s “currency clause” brought out suddenly seems to be only a public opinion measure.

第4に、対外証券・直接投資の積極化、原油高の継続による貿易収支の大幅悪化によって、需給面から円安が支えられる公算が大きい。原油は、年間の平均価格が1バレル当たり20ドル上昇するだけで、数兆円に上る輸入増となり、ドル買い・円売り要因になる。
Fourth, it is likely that the depreciation of the yen will be supported from the supply-demand side, due to aggressive foreign securities and direct investment, and a sharp decline in the trade balance resulting from the continuation of high crude oil prices. Crude oil will increase imports up to several trillion yen, only by an average annual price increase of 20 dollars per barrel, becoming a factor to buy dollars and sell yen.

池田雄之輔氏 野村証券 チーフ為替ストラテジスト
*本コラムは、ロイター日本語ニュースサイトの外国為替フォーラムに掲載されたものです。

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